粮油行业龙头金龙鱼

享迎 阅读:82746 2020-10-14 20:06:06

今天次新股我们一起梳理一下明日上市的金龙鱼,公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一,主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。公司专注于厨房食品领域,致力于通过合理布局高标准的综合性生产基地,持续研发创新,以具有竞争力的生产、销售和物流成本,向客户提供更丰富、更多元、更优质的产品组合。

公司以农产品和食品加工产业链为基础,主要加工环节包括农产品初加工、精深加工、油脂科技工艺等,主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品等,产业链下游为商业零售业、餐饮服务业、食品加工业、饲料业以及化工业。

食用油按照品类可分为食用动物油和食用植物油。在我国消费结构中,食用植物油占据了主导地位,食用动物油占比较低。根据国家粮油信息中心统计数据,2017/18 市场年度,我国食用植物油生产量达2,963 万吨,2012/13 市场年度至2017/18 市场年度,年均复合增长率达到4.55%;2017/18 市场年度,我国食用植物油消费量达3,440 万吨,2012/13 市场年度至2017/18 市场年度,年均复合增长率达到4.54%。

按照包装方式划分,食用植物油可分为散装油、中包装食用油以及小包装食用油。小包装食用植物油按照细分油种可以分为大豆油、调和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、花生油等品类。从销售量来看,销售价格相对便宜的油种,如大豆油、食用调和油、菜籽油等依然占据小包装食用植物油的主要部分,销售量占比约80%。从销售额来看,销售价格相对较高的花生油占比最高,2018 年、2019 年销售额占比均超过20%。

公司在中国小包装食用植物油行业占据领先的市场份额。根据尼尔森数据,按销售量统计,公司2017 年、2018 年及2019 年的销售份额分别为39.5%、39.8%及38.4%,均领先于竞争对手。

我国是世界人口第一大国,同时也是大米第一产量大国和第一消费大国,2019 年,我国大米的产量和消费量分别达到1.47 亿吨和1.43 亿吨。2013 年以前,我国大米的生产量和消费量持续增长,2008 年至2013 年年均复合增长率分别达1.19%和1.92%。随着我国传统农业结构的变化调整,畜牧业快速发展,奶业、水产业也都有了长足的发展,消费者对于大米等“主食”需求有下降,从2013年开始,我国大米消费量略有下降。

根据尼尔森数据,按销售量统计,公司包装米现代渠道市场占有率第一。2017年、2018 年及2019 年,公司包装米现代渠道销售份额分别为16.4%、17.9%及18.4%,均领先于竞争对手。

面粉主要是指由小麦加工而成的产品。小麦在我国是仅次于水稻、玉米的主要粮食作物,历年种植面积约占粮食作物总面积的20%。2008 年至2015 年,我国小麦产量逐年增长,年均复合增长率为2.32%;2015 年后,我国小麦产量增长速度趋于平缓。

根据尼尔森数据,按销售量统计,公司包装面粉现代渠道市场占有率第一。2017 年、2018 年及2019 年,公司包装面粉现代渠道销售份额分别为29.1%、26.5%及26.7%,均领先于竞争对手。

饲料原料主要包括油籽及其加工产品、谷物及其加工产品等,向饲料生产企业供应,进一步加工成为饲料产品。根据中国饲料工业协会的数据,2018 年我国饲料总产量约2.28 亿吨,2008 年至2018 年年均复合增长率达5.25%。下游饲料产品需求的快速提升带动了饲料原料行业的快速发展。

油脂科技行业包含油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及日化用品等细分行业。

脂肪酸是最初级和产量最大的油脂基础化学品。脂肪酸可以直接使用,也可经过合成后应用在日化、食品、制药、个人护理、纺织品、润滑剂、表面活性剂、造纸等细分制造行业。

近年来,随着脂肪酸运用领域的不断扩大,以及人们对于日化、个人护理等产品的需求日益增长,脂肪酸行业得到了较快发展,我国脂肪酸供应量从2014年的156 万吨增长到了2018 年的213 万吨,年均复合增长率为8%。

甘油是性能优良的吸湿剂、润滑剂、抗冻剂、助溶剂及溶剂,在食品加工、化妆品及医药等领域也有广泛的应用,我国甘油供应量从2014 年的35 万吨增长到了2018 年的47 万吨,年均复合增长率为7.1%。

一、粮油行业龙头

金龙鱼公司前身益海投资有限公司成立于2005年;1988年南海油脂工业(赤湾)有限公司成立,筹建食用油精炼及小包装工厂;1991年第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世;1994年开展大豆压榨产业链相关业务;2002年金龙鱼第二代食用调和油上市;2011年油脂精炼年加工量突破500 万吨,水稻年加工量突破100 万吨;2012年油脂科技产品年销量突破100 万吨;2015年小麦年加工量突破450 万吨;2016年食用油餐饮渠道年销量突破100 万吨;2017年起实施了四次同一控制下的资产重组,丰益国际将其控制的中国境内与公司主营业务相关的经营实体续注入公司,其中涵盖南海油脂工业(赤湾)有限公司;2018年食品工业专用油脂年销量突破100 万吨;2020年创业板上市。

二、业务分析

2016-2019年,营业收入由1334.94亿元增长至1707.43亿元,复合增长率8.55%,19年同比增长2.20%,2020H1实现营收同比增长10.53%至869.73亿元;归母净利润由5.11亿元增长至54.08亿元,复合增长率119.55%,19年同比增长5.46%,2020H1实现归母净利润同比增长88.5%至30.08亿元;扣非归母净利润由1.19亿元增长至44.78亿元,复合增长率235.10%,19年同比增长6.24%,2020H1实现扣非归母净利润同比增长130.93%至28.63亿元;经营活动现金流由16.53亿元增长至135.28亿元,复合增长率101.52%,19年同比增长499.91%,2020H1实现经营活动现金流同比增长16.35%至98.85亿元。

分产品来看,2019年厨房食品实现营收1087.83亿元,占比63.90%,毛利率12.64%;饲料原料及油脂科技实现营收609.54亿元,占比35.80%,毛利率8.68%;其他实现营收5.12亿元,占比0.30%,毛利率49.38%。

三、核心指标

2016-2019年,毛利率17年降至阶段低点8.42%,随后逐年稳步提升至11.4%;期间费用率由7.25%下降至6.64%,销售费用率维持4%以上,管理费用率维持1%以上,财务费用率维持在低位;利润率由0.64%提高至17年阶段高点3.5%,随后逐年下降至3.26%,加权ROE17年升至阶段高点10.03%,随后逐年下降至8.72%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,17年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高,18-19年净资产收益率的下滑主要是由于利润率和资产周转率的下滑。

看点:

粮油行业需求刚性,集中度提升是必然趋势,利好于龙头企业金龙鱼。

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